一、軌交減振降噪行業(yè)概述

城市軌道交通是現(xiàn)代城市交通系統(tǒng)的重要組成部分，過去二十年，軌道交通在引領(lǐng)城市發(fā)展，緩解城市擁堵、改變居民出行方式方面發(fā)揮了巨大的正向效應(yīng)。截至2022年12月31日，中國內(nèi)地累計有55個城市投運城軌交通線路超過一萬公里，達到10291.95公里，據(jù)RT軌道交通統(tǒng)計，截至2022年年末，中國內(nèi)地已運營、在建及規(guī)劃城軌全自動運行系統(tǒng)的城市有北京、上海、深圳、廣州、武漢、成都等29座城市，線路共計88條，線網(wǎng)規(guī)模2624.73公里，其中已運營線路36條，運營里程為935.17公里；在建線路42條，在建里程為1354.76公里；規(guī)劃線路10條，規(guī)劃里程為334.8公里。大城市商業(yè)及住宅區(qū)也逐步向以軌交為主的TOD模式發(fā)展，地鐵行駛過程中產(chǎn)生的振動與噪音等問題也愈發(fā)明顯。

過量的噪聲和振動將嚴重影響乘客和軌道交通沿線人們正常的生活、工作和休息、損害身心健康、降低工作效率；另一方面，噪聲和振動還可能引起軌道交通系統(tǒng)相應(yīng)的設(shè)備和結(jié)構(gòu)以及周邊建筑物和設(shè)備的疲勞損壞，縮短有效使用壽命。由此，軌道交通噪聲和振動的控制已成為改善乘客舒適性和環(huán)境保護的重要內(nèi)容之一。所以，減小列車的振動和噪聲水平、減少軌道交通引起的振動和噪聲問題就成為軌道交通車輛制造和系統(tǒng)建設(shè)中的十分重要的問題。

1.1 噪音及振動成因

軌道交通噪聲與振動的傳播途徑

資料來源：天鐵轉(zhuǎn)債募集說明書，上海證券研究所

軌道交通減振降噪是通過各種技術(shù)手段降低交通運輸過程中產(chǎn)生的振動和噪音。目前，軌道交通噪聲與振動污染主要包括一次噪聲、振動（主動振動與噪聲）及其引起的二次輻射噪聲污染。

軌道交通振動與噪聲源

1.2 減振降噪方法

噪聲與振動控制是一門涉及減少或控制噪聲與振動傳播、產(chǎn)生或影響的工程領(lǐng)域，目標(biāo)在于改善環(huán)境質(zhì)量、提高機械系統(tǒng)性能和可靠性，以及確保人員健康與安全。該領(lǐng)域跨足多個工程學(xué)科，包括聲學(xué)、機械工程、電子工程和材料科學(xué)。

噪聲與振動控制方法主要分為主動、被動和半主動三種。應(yīng)對措施主要涉及噪聲控制和振動控制兩個方面，包括軌道車輛、軌道結(jié)構(gòu)、橋梁結(jié)構(gòu)和隧道結(jié)構(gòu)的振動控制，以及建筑物的防護等手段。

噪聲與振動控制分類

二、減振分級原則及主要減振產(chǎn)品

隨著城市軌道交通建設(shè)的加速、客運鐵路的高速化和貨運鐵路的重載趨勢，以及人們環(huán)保意識的增強，對軌道交通噪聲和振動的關(guān)注不斷增加，因此軌道結(jié)構(gòu)減振領(lǐng)域展現(xiàn)出巨大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

2.1 減振分級原則

環(huán)保部門對于城市各類區(qū)域的振動噪聲均有嚴格的控制限值，結(jié)合輪軌條件、運行速度、敷設(shè)形式、地質(zhì)條件、距線路距離等因素影響，敏感建筑物的超標(biāo)量不一，減振產(chǎn)品能力也存在差異，為經(jīng)濟、科學(xué)地完成減振降噪，對減振產(chǎn)品采取分級使用理念。

北京市《地鐵噪聲與振動控制規(guī)范》（DB 11/T838-2019）根據(jù)減振措施Z振級相對插入損失將減振措施分為四個等級，具體如下：

地鐵減振應(yīng)以振源控制為根本，以軌道減振為主體，其減振措施應(yīng)以降低80Hz以下的振動為目的，按Z計權(quán)振動級預(yù)測超標(biāo)量設(shè)定減振設(shè)計目標(biāo)值，以受體保護對象為最終選擇。

目前，根據(jù)《地鐵設(shè)計規(guī)范》（GB50157-2013）要求，城市軌道交通減振應(yīng)按《項目環(huán)境影響評價報告書》確定減振位置及等級；采取減振工程措施時，應(yīng)當(dāng)充分保證軌道結(jié)構(gòu)的強度、平順性與穩(wěn)定性，確保列車安全運行，再根據(jù)具體工況，從經(jīng)濟性、適用性等方面決定最終選用何種措施。

2.2主要減振降噪措施、產(chǎn)品及效果

按照減振措施使用位置不同，減振措施可以分為道床類、軌枕類和扣件類。軌道交通減振產(chǎn)品及其減振效果如下：

軌道交通主要減振產(chǎn)品及其減振效果圖

各類軌道結(jié)構(gòu)減振產(chǎn)品的優(yōu)缺點

資料來源：Wind，長江證券研究所

道床類產(chǎn)品成本高、建造周期較長，應(yīng)用中可根據(jù)軌道和車輛條件調(diào)整整體規(guī)模，適合新增的城市軌道特定路段；軌道類產(chǎn)品施工成本較低、施工維修方便，但易出現(xiàn)軌道病害與異常波磨現(xiàn)象；扣件類產(chǎn)品，更適合對存量軌道進行修繕，將來或是一個起量的新增市場。

三、市場規(guī)模及趨勢

目前，我國積極推動新增城市軌道交通的減振降噪發(fā)展?！吨腥A人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠景目標(biāo)綱要》中明確要求“推進城市群都市圈交通一體化，加快城際鐵路、市域（郊）鐵路建設(shè)，構(gòu)建高速公路環(huán)線系統(tǒng)，有序推進城市軌道交通發(fā)展?！焙汀靶略龀鞘熊壍澜煌ㄟ\營里程3000公里”，同時把“加強環(huán)境噪聲污染治理”列為環(huán)境治理目標(biāo)之一。

在國家政策的戰(zhàn)略利好扶持下，軌交減振降噪行業(yè)的市場規(guī)模也在飛速增長。2019年軌道交通減振降噪裝備市場規(guī)模達到197.26億元，同比增長75.08%，2020年以來，隨著軌道交通投資的下降逐步下滑，2021年市場規(guī)模下滑至98.44億元，同比2020年下降40.64%，2017-2021年中國軌交減振降噪市場規(guī)模年復(fù)合增長率位4.91%。

2017年至2021年軌交減振降噪行業(yè)的市場規(guī)模（億元）

數(shù)據(jù)來源：觀研報告網(wǎng)

依據(jù)軌道交通協(xié)會的統(tǒng)計，截至2022年底，中國內(nèi)地累計有55個城市投運城軌交通線路超過一萬公里，達到10291.95公里。在2023年-2026年，計劃新建的里程數(shù)為4468km（數(shù)據(jù)來源：軌道交通協(xié)會）。據(jù)中國鐵道科學(xué)研究院統(tǒng)計，約40%的地鐵線路需要采取軌道減振措施，因此，無論是既有線路的更新改造，還是新線建設(shè)，均需要大量的軌道減振產(chǎn)品，其中既有線路5年內(nèi)的改造總額超過20億元(僅北京早期使用的先鋒和科隆蛋扣件系列約有80km的用量，此部分扣件的替換，市場容量達5.2億元(80km*3334套/km*1950元/套=5.2億))，新線建設(shè)4年內(nèi)軌道減振產(chǎn)品市場總?cè)萘繛?07.2億元(以600萬元/公里計算)。

伴隨著城市公共交通需求的爆發(fā)和高額投入，我國城市軌道建設(shè)蓬勃發(fā)展。截至2020年底，中國內(nèi)地累計有45個城市開通軌道交通，運營線路總長度達7978.19公里，位居世界第一。2010-2020年間城軌運營里程CAGR達到18.6%。分城市看，共計22個城市的線網(wǎng)規(guī)模超過100公里，其中，上海834公里、北京799公里，兩市運營里程全國遙遙領(lǐng)先，已逐步形成超大線網(wǎng)規(guī)模，成都、廣州運營里程也超過500公里，分別達到652、532公里。我國城軌在建線路規(guī)模也快速增長，2019年在建規(guī)模達到6903公里，相比2013年的3892公里接近翻倍。其中2017、2018年受政策影響，在建規(guī)模增速有所下滑，2019年重回較高增速，彰顯城軌建設(shè)的高景氣。

數(shù)據(jù)來源：萬得資訊，中金公司研究部

四、市場需求情況

根據(jù)中國城市軌道交通協(xié)會公布的《2022年中國內(nèi)地城軌交通線路概況》，截至2022年12月31日，中國內(nèi)地累計有55個城市投運城市軌道交通線路超過一萬公里，共包含9種制式，其中地鐵8012.85公里，占比77.85%。2023年內(nèi)，預(yù)計將有28個城市可能開通總計56條線路，預(yù)計新增開通運營里程達914.40公里，新增車站566個，其中地鐵線路54條，占比達到96.43%，仍是2023年將要開通的最主要城市軌道交通制式。截至2022年12月31日，我國內(nèi)地已運營市域（郊）鐵路線路39條，共計運營里程超過2115.89公里；共有城際鐵路線路15條，共計運營里程超過1292.73公里。

隨著中國城市軌道交通增多，“地鐵+物業(yè)”的TOD經(jīng)營模式成為大城市軌道交通發(fā)展方向?！暗罔F+物業(yè)”模式很好地統(tǒng)籌了地鐵運營與物業(yè)開發(fā)，既有效地利用土地資源，也很好的反哺了地鐵運營，同時開發(fā)商也能以相對較低的價格獲得土地的開發(fā)權(quán)，對政府、軌道集團、公眾和開發(fā)商來說，是一個多方共贏的局面。

資料來源：港鐵公司公告，中金公司研究部

軌道交通TOD開發(fā)市場打開，潛在市場規(guī)模近萬億元。以港鐵公司為例，其成功將“地鐵+物業(yè)”的TOD模式帶入內(nèi)地。在深圳地鐵四號線項目中，2011年港鐵公司通過公司招拍掛競得龍華車廠上蓋土地開發(fā)權(quán)。港鐵在此地塊開發(fā)了“天頌”項目，項目已于2017年竣工，提供1698個住宅單位和一個建筑面積約一萬平方米的商場。截至2019年底，超過98%的住宅已經(jīng)出售交付，商場也于2019年8月開業(yè)?！案坭F天頌”項目證明了港鐵公司具備獨立進行地鐵上蓋物業(yè)開發(fā)的技術(shù)和能力，也為內(nèi)地TOD開發(fā)帶來了先進理念與寶貴經(jīng)驗，目前在內(nèi)地已開通軌道交通的城市中，過半數(shù)出臺了TOD相關(guān)的規(guī)劃政策，除了港鐵公司在內(nèi)地的儲備項目外，萬科、華潤置地、綠地集團等內(nèi)地房地產(chǎn)企業(yè)也已開始嘗試TOD物業(yè)開發(fā)模式。

根據(jù)中國城市軌道交通協(xié)會發(fā)布的《城市軌道交通資源經(jīng)營2019年報》，截至2019年底，全國在建城軌交通上蓋物業(yè)開發(fā)面積為2269萬平方米，持有商業(yè)物業(yè)可租賃的面積規(guī)模2957.98萬平方米，商業(yè)物業(yè)管理服務(wù)面積規(guī)模1668.92萬平方米?？紤]到目前引進TOD模式的城市多為一二線城市，且地鐵沿線土地價值較高，若以每平方米2萬元來估算，則僅上蓋物業(yè)開發(fā)市場規(guī)模就超過4500億元，加上物業(yè)租賃與管理業(yè)務(wù)，有望達到近萬億市場規(guī)模。我們認為，TOD模式在內(nèi)地的成功實踐，對地鐵集團合理捕獲土地增值的外部收益，以實現(xiàn)長期經(jīng)營收支平衡具有重要意義。

放眼全球，海外城市軌交裝備市場也呈現(xiàn)出穩(wěn)健增長的態(tài)勢，據(jù)德國SCI Verkehr統(tǒng)計預(yù)測，2020年全球軌交裝備市場規(guī)模546億歐元，2025年有望達666億歐元，年復(fù)合增長率為4%，軌道交通裝備市場需求潛力巨大。TOD經(jīng)營模式的熱效應(yīng)帶來軌道減振降噪行業(yè)蓬勃發(fā)展，政府、居民、商戶及開發(fā)商對軌道交通減振降噪尤為重視。

五、減振降噪行業(yè)趨勢

5.1公司競爭格局

市場新進入者增多，行業(yè)國產(chǎn)化率提高。2001年，德國隔而固將在國外成熟應(yīng)用的鋼彈簧浮珞道床隔振技術(shù)引入到北京3號線以來，在國內(nèi)形成了十年以上的市場壟斷。其在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計和阻尼劑成分設(shè)計方面均較為領(lǐng)先，并同時構(gòu)筑了專利保護體系和供應(yīng)鏈體系。如今，隨著國內(nèi)企業(yè)在關(guān)鍵技術(shù)上的突破，行業(yè)參與者類型增多，主要參與者既有專注鋼彈簧浮珞板減振企業(yè)，也有從中高端橡膠減振產(chǎn)品向鋼彈簧產(chǎn)品延申拓展企業(yè)。

上市企業(yè)主要有北京九州一軌環(huán)境科技股份有限公司、株洲時代新材料科技股份有限公司、浙江天鐵實業(yè)股份有限公司、震安科技股份有限公司等，從營收情況來看，2023年一季度時代新材營業(yè)總收入已完成40.14億元，天鐵股份營業(yè)總收入已完成2.23億元，九州一軌營業(yè)總收入已完成0.24億元，震安科技營業(yè)總收入已完成1.27億元。

5.2 下游情況

下游主要為軌道交通的施工方，以中國中鐵和中國鐵建為主，客戶高度集中。施工方一般會選擇具有技術(shù)實力、豐富項目經(jīng)驗和用戶口碑的減振降噪綜合治理方案服務(wù)商提供其專業(yè)領(lǐng)域內(nèi)的投標(biāo)資料組成投標(biāo)方案。施工方在中標(biāo)后，根據(jù)其投標(biāo)文件和內(nèi)部采購程序進行遴選減振降噪的供應(yīng)商，從而簽訂合同進行采購。

下游客戶對產(chǎn)品的性能要求較高，且注重產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性，以及投入運營后的跟蹤服務(wù)。軌道交通項目的環(huán)境影響解決方案一般會從運營安全、減振性能、性價比、施工速度和養(yǎng)護維修難度等方面進行綜合比較，以確定軌道結(jié)構(gòu)減振產(chǎn)品的類型，客戶對合格供應(yīng)商的認證程序復(fù)雜，對企業(yè)管理、品質(zhì)保證、技術(shù)研發(fā)和售后服務(wù)等方面要求嚴格，并且十分重視建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。

下游付款周期較長，城市軌道交通在建設(shè)過程中主要涉及運營單位（業(yè)主）、施工單位、車輛制造單位及相關(guān)零配件提供商等，因行業(yè)下游客戶高度集中，零配件企業(yè)議價能力相對較弱。同時城市軌道交通項目建設(shè)周期普遍較長，一條城市軌道交通線從開工到建成投入運營需要多年時間。

5.3 發(fā)展趨勢

一是國外扣件退出市場，先鋒高等級扣件，科隆蛋中高等級扣件，由于設(shè)計缺陷、生產(chǎn)制造質(zhì)量問題，新線建設(shè)已禁止使用。既有線已使用的上述產(chǎn)品，易產(chǎn)生波磨，導(dǎo)致振動和噪聲大幅增加，且需不斷打磨鋼軌，降低了鋼軌使用壽命。

二是中等級扣件減振降噪效果差，雙層非線性、嵌入式扣件、洛德扣件、科隆蛋改進版等隔振量只能降低3-5db，減振降噪效果差，應(yīng)用范圍小。

三是浮置板施工質(zhì)量差、建設(shè)成本高，浮置板理論減振量可達到10-20dB，但由于市場競爭激烈，浮置板報價偏低，導(dǎo)致產(chǎn)品制造和安裝質(zhì)量有所降低，實際減振降噪效果受到較大影響，彎道處輪軌波磨普遍，車內(nèi)嘯叫大，且浮置板道床的基礎(chǔ)建設(shè)成本高、施工難度大，后期運營較難進行觀察評估和自行維保。

5.4 行業(yè)壁壘

減振降噪一直是城市軌道交通建設(shè)和運營的重要環(huán)節(jié)，所處行業(yè)專業(yè)性強，技術(shù)、專利、行業(yè)經(jīng)驗和客戶資源壁壘高。

5.4.1人才技術(shù)壁壘

軌道減振降噪核心技術(shù)的掌握、專業(yè)化治理方案設(shè)計的能力需要企業(yè)長期的技術(shù)積累。市場對減振降噪的效果以及工程應(yīng)用條件不斷提出更高要求，故企業(yè)在采用新材料、新工藝、新技術(shù)等方面均應(yīng)具備相應(yīng)的技術(shù)攻關(guān)能力，自身不具備良好的技術(shù)儲備和持續(xù)研發(fā)能力的企業(yè)將難以進入市場；但優(yōu)秀的專業(yè)技術(shù)人才需要企業(yè)長時間培養(yǎng)，領(lǐng)先的技術(shù)水平需要企業(yè)長期的投入和積累才能形成。

5.4.2行業(yè)經(jīng)驗壁壘

由于涉及列車運營安全，客戶對新技術(shù)、新材料、新產(chǎn)品的使用非常謹慎，企業(yè)需要從技術(shù)創(chuàng)新性、材料性能、技術(shù)原理、結(jié)構(gòu)安全、效果驗證、仿真模擬、試驗測試、路測檢驗等多方面反復(fù)試驗和論證，甚至還需有相關(guān)技術(shù)及產(chǎn)品成功運行的案例驗證以確保列車運行安全性和減振降噪效果后，才有可能獲得客戶的認可。

城市軌道交通噪聲與振動的防治很大程度需有成熟項目施工經(jīng)驗做保障。豐富的項目經(jīng)驗、成功的從業(yè)案例是客戶選擇供應(yīng)商的重要考量因素，甚至成為企業(yè)參與大型項目投標(biāo)的必要條件。企業(yè)只有經(jīng)過長期的項目積累，才能深刻地了解一個行業(yè)的工藝特點與相關(guān)規(guī)范，充分地理解市場需求，進而積累起足夠的技術(shù)儲備和人才隊伍，并不斷地調(diào)整自身的業(yè)務(wù)架構(gòu)和經(jīng)營模式，從而逐步形成為客戶提供專業(yè)化服務(wù)的能力。

5.4.3 客戶資源壁壘

客戶對產(chǎn)品安全、長效使用尤為重視，對產(chǎn)品可靠性、耐久性、安全性要求非常高?？蛻粼谶x擇供應(yīng)商時，對其實力、服務(wù)質(zhì)量及穩(wěn)定性有這非常高的要求。一旦進入供應(yīng)商后，客戶一般不會輕易更換產(chǎn)品和服務(wù)提供商，地鐵線路的后續(xù)長期維護和改造一般都會由供應(yīng)商負責(zé)。

六、投資建議

6.1緊跟政策紅利

我國積極推動新增城市軌道交通的減振降噪發(fā)展，《中華人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠景目標(biāo)綱要》中明確要求“推進城市群都市圈交通一體化，加快城際鐵路、市域（郊）鐵路建設(shè)，構(gòu)建高速公路環(huán)線系統(tǒng)，有序推進城市軌道交通發(fā)展。”和“新增城市軌道交通運營里程3,000公里”，同時把“加強環(huán)境噪聲污染治理”列為環(huán)境治理目標(biāo)之一。

中國科學(xué)雜志刊登文章《我國城市軌道交通環(huán)境振動影響的研究現(xiàn)況》中提到“為滿足城市環(huán)境對交通振動控制的需要，在地鐵線路上大量采用不同等級的軌道減振措施(分中等、高等和特殊等級三種)，且采取減振措施的鋪軌里程不斷上升，北京、上海、廣州、深圳城市軌道交通線路中，減振措施占全線比例大多在40%以上，個別線路超過50%，最近開始建設(shè)的北京地鐵16號線，僅特殊等級的減振措施用量就占全線總長40%以上”根據(jù)國家城市軌道交通、市郊（域）鐵路和城際鐵路的發(fā)展規(guī)劃，預(yù)計“十四五”期間，軌道交通減振降噪的市場空間在102億元以上。

6.2 搭上TOD迅猛發(fā)展的快車

TOD（transit-oriented development）開發(fā)指以公共交通為導(dǎo)向的開發(fā)，近十年來，隨著我國城市軌道交通飛速發(fā)展和城市建設(shè)用地的日益緊缺，全國各大城市正在大力開展地鐵車輛段TOD上蓋開發(fā)。2020年12月，國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)發(fā)改委等單位《關(guān)于推動都市圈市域（郊）鐵路加快發(fā)展的意見》（國辦函〔2020〕116號）也要求加大市域（郊）鐵路沿線和站點及周邊土地綜合開發(fā)強度，積極推廣地下空間開發(fā)、軌道交通上蓋物業(yè)綜合開發(fā)等節(jié)約用地的技術(shù)和模式，打造站城融合綜合體。據(jù)不完全統(tǒng)計，全國各大城市正在大力開展160多個地鐵車輛段上蓋物業(yè)開發(fā)項目，帶來相應(yīng)的減振降噪市場需求預(yù)計將達到60億元以上。

截至2022年底，國內(nèi)地鐵上蓋物業(yè)開發(fā)項目約133個（含新建）。為了充分利用土地，很多項目將同時涉及庫內(nèi)線、庫外線、咽喉區(qū)、試車線和旁邊正線軌道減振問題。除車輛段建筑構(gòu)造對振動和噪音不敏感的項目外，尚有50%的容量。以成都崔家店車輛段為例，合同金額2100萬，據(jù)此估計，僅庫內(nèi)線所需扣件的市場容量就達13.9億。

6.3 關(guān)注產(chǎn)業(yè)方投資的技術(shù)型企業(yè)

行業(yè)集中度較為分散，中小企業(yè)居多。截至2022年底，企業(yè)經(jīng)營范圍有噪聲業(yè)務(wù)的且歸屬生態(tài)環(huán)境與環(huán)境治理行業(yè)的企業(yè)，正常經(jīng)營有2879家，其中一般納稅人773家，占26.8%；小微企業(yè)1860家，占64.6%；高新技術(shù)企業(yè)156家，占5.4%；專精特新企業(yè)18家，占0.6；“專精特新”巨人企業(yè)4家，占0.1%。

自2010年至今，新增相關(guān)上市公司4家，主營業(yè)務(wù)均為軌道交通減振降噪產(chǎn)品。各地軌道交通集團也紛紛布局減振降噪賽道，或與上市公司達成戰(zhàn)略合作協(xié)議，或意向收購、投資該行業(yè)板塊技術(shù)型企業(yè)。今年初上市的九州一軌，即為京投公司、廣州地鐵（京投公司、廣州地鐵分別是北京市人民政府、廣州市人民政府的全資一級子公司，是北京、廣州城市軌道交通項目的最終業(yè)主方）入股孵化而來，股東方給予了九州一軌一定程度的業(yè)績支持，使其在短短三年內(nèi)做到了較為亮眼的成績。據(jù)悉，川內(nèi)某該行業(yè)公司，被沿海某地鐵集團看中，擬投資入股，同樣給與業(yè)務(wù)支持，未來可期。綜上，鑒于行業(yè)技術(shù)專利、行業(yè)資源、產(chǎn)業(yè)方資源壁壘，建議關(guān)注上述產(chǎn)業(yè)方投資的技術(shù)型企業(yè)。